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山東海化股份有限公司事件：公司發(fā)布2017年年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入 48.2 億元，同比增長 43%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為 6.85 億元， 同比扭虧為盈；實現(xiàn)歸母扣非凈利潤 7.1 億元，同比增長 420%。 同時，公司擬向全體股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 0.5 元（含稅）。

純堿產(chǎn)品量價齊升，公司盈利能力顯著提升。 2017 年公司主導(dǎo)產(chǎn)品純堿產(chǎn)銷量較 16 年同期大幅增加，銷價也較 16 年同期大幅上升，共同帶動公司業(yè)績向好。17 年公司純堿均價約為 2027 元/噸，較 16 年均價上升 33.7%， 純堿業(yè)務(wù)營業(yè)收入 41.9 億元，同比增長 42%，毛利率也因為售價的提升而提高 8.67 個百分點。此外，公司溴產(chǎn)品、氧化鋅和氯化鈣等業(yè)務(wù)營業(yè)收入也同比提升 19%、 17%和 49%。 從三費角度看，除銷售費用因純堿銷量提升而增長 19.5%之外，管理費用和財務(wù)費用皆同比下降， 公司盈利能力顯著提升。

純堿行業(yè)結(jié)構(gòu)繼續(xù)調(diào)整，價格有望保持高位: 2017 年中國純堿產(chǎn)品均價上揚，我們認為行業(yè)供需格局向好確立，公司盈利能力能夠繼續(xù)維持。 1）供給持續(xù)得到改善。 國內(nèi)純堿行業(yè)近年產(chǎn)能由擴張轉(zhuǎn)為收縮， 2014-2016 年純堿產(chǎn)能凈減少 136 萬噸至 2967 萬噸， 2017 年國內(nèi)純堿產(chǎn)能約 3025 萬噸。 由于純堿行業(yè)準入門檻提升，規(guī)定新建擴建的氨堿、聯(lián)堿、天然堿產(chǎn)能分別不得低于 120 萬、60 萬、 40 萬噸，未來行業(yè)新增產(chǎn)能有限。 2）需求平穩(wěn)增長。 需求端短期受河北 9 條玻璃產(chǎn)線關(guān)停而略顯疲軟，中期來看房地產(chǎn)調(diào)控已開啟邊際松動，且三線棚改貨幣化超預(yù)期，房地產(chǎn)銷售有望探底回升，從而帶動純堿需求， 其它下游如汽車、氧化鋁、洗滌劑、印染等消費領(lǐng)域?qū)儔A的需求量也保持穩(wěn)定增加。我們認為 18 年純堿價格中樞有望繼續(xù)向上，公司業(yè)績表現(xiàn)有望超市場預(yù)期。

盈利預(yù)測與投資建議。公司業(yè)績符合預(yù)期，預(yù)計 2018-2020 年 EPS 分別為 0.89元、 1.05 元、 1.24 元，對應(yīng)動態(tài) PE 分別為 10 倍、 8 倍和 7 倍，維持“買入”評級。

風險提示： 裝置運行發(fā)生安全事故的影響；純堿需求出現(xiàn)大幅下滑；海外進口純堿沖擊。

濰坊超達化工有限公司作為海化集團的合作伙伴，為廣大客戶提供優(yōu)質(zhì)的海化產(chǎn)品如純堿、氯化鈣、氯化鎂、工業(yè)鹽。